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投资要点
公司披露2023 半年报，实现营收114.02 亿元，同比+8.84%，主要系公司做强做优石膏板+业务，加快做强做大防水、涂料业务，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型；实现归母净利18.96 亿元，同比+15.58%，扣非后归母净利18.29 亿元，同比+19.16%。其中，二季度实现营收66.77 亿元，同比+13.84%，归母净利13.04 亿元，同比+20.76%，扣非后归母净利12.67 亿元，同比27.28%。
2023 年上半年分产品来看，公司的石膏板、龙骨、防水卷材、防水涂料、防水工程、工业及建筑涂料、其他产品分别实现营业收入70.18、12.23、12.91、2.78、2.47、2.09、11.34 亿元，分别同比变动-0.62%、-8.67%、+9.11%、+19.69%、+3.84%、+38.02%、+321.77%。石膏板为主要销售产品，占营业收入的61.56%；其他产品快速增长，主要受益于公司进一步拓展“石膏板+”业务。
公司2023 年上半年期间费用占比为12.16%，较去年同期-1.34 个百分点。
1）销售费用率3.79%，同比+0.22 个百分点，主要系促销费、广宣费等增加所致；2）管理费用率4.29%，同比-1.11 个百分点；3）财务费用率0.40%，同比-0.13 个百分点；4）研发费用率3.68%，同比-0.32 个百分点。
现金流方面，经营活动产生的现金流量净额12.76 亿元，较上年同比+50.54%；投资活动产生的现金流量净额7.79 亿元，较上年同期+69.42%；筹资活动产生的现金流量净额-21.31 亿元，较上年同期-94.61%；每股经营性现金流净额为0.76 元/股，同比+0.25 元/股。
盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利38.38、44.28、51.02 亿元，根据8 月21 日股价对应PE 分别为12.4X、10.7X、9.3X，维持“增持”评级。
风险提示：房地产需求持续下行；原材料、燃料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。
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